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浙江龙盛：分散染料竞争格局优化推动公司业绩增长

集萃印花网 2013-03-26

【集萃网观察】日前，商务部公告对原产于日本和美国的进口间苯二酚反倾销调查的终裁结果，自2013年3月23日起对住友、三井等日本企业和茵蒂斯派克等美国企业分别征收40.5%和30.1%的反倾销税，实施期限为5年。浙江龙盛3月23日亦就商务部的终裁结果发布公告，介绍本次终裁的具体内容，此外其持股99%的子公司浙江鸿盛化工有限公司是国内最大的间苯二酚生产企业，计划将进一步扩建间苯二酚产能。

　　1、分散染料竞争格局优化，推动公司业绩增长。浙江龙盛拥有分散染料产能12万吨，是国内分散染料的龙头企业之一。2013年初公司与另一龙头企业闰土股份就专利诉讼达成和解并深化合作，进一步强化了两公司在分散染料领域的定价权，分散染料主流产品价格由年初的17000元/吨上涨至目前的22000元/吨（含税）左右，且随着下游需求企稳回暖，预计价格仍有一定上涨空间。我们估算，分散染料价格每上涨1000元/吨（含税），公司EPS将增厚0.05元，是推动公司今年业绩增长的主要动力之一。

　　2、间苯二酚反倾销有利公司市场份额的提升。间苯二酚主要用于轮胎帘子布用粘合剂和木材粘合剂等的生产，是一种重要的化学合成中间体和精细化工原料，目前国内市场总需求量约2.5万吨，海外进口量占到总需求量的三成以上，2012年我国进口间苯二酚8843吨，其中日本和美国为主要进口来源，分别向其进口7127吨和1196吨。而国内规模型生产企业仅有浙江龙盛的子公司鸿盛化工，现有产能2万吨，年产销量约1.5万吨。受去年11月反倾销调查初裁结果发布及国外部分企业产能退出市场的影响，目前国内间苯二酚市场价格已达到42000元/吨（含税），较去年均价上涨约20%，若以均价上涨6000元/吨（含税）、成本费用不变、而浙江龙盛全年销售2万吨计算，公司全年EPS将增厚约0.07元。考虑到现价水平下，间苯二酚产品的毛利率已达到较高水平，我们预期公司为优化供应结构，短期内继续提价的动力相对有限，但反倾销税的征收有助于国内企业抢占进口市场份额，公司在此时点扩建产能，有利于其市场份额的提升。

　　3、控股德司达，布局全球染料市场。公司于2012年12月26日通过下属子公司盛达国际完成了对德司达控股可转债的转股，目前合计持有德司达控股62.43%的股权。尽管德司达盈利恢复尚需时间，但随着公司对德司达全球业务整合的稳步推进，浙江龙盛在全球染料领域的竞争优势和市场地位将进一步提升，为其发展提供更广阔的市场空间。

　　4、其他业务有望继续贡献相对稳定的盈利。公司其他业务中活性染料、减水剂等业务盈利较为平稳；间苯二胺、对苯二胺等中间体供应格局良好，市场相对稳定；此外，对外投资也有望继续为公司提供相对较高的回报。

　　5、维持“增持”评级。浙江龙盛是国内染料行业的龙头企业，且同时在中间体、无机化工、房地产、股权投资等领域实现多元化发展。2013年初公司与闰土股份达成和解，分散染料行业竞争格局进一步优化，产品价格逐步上涨，推动公司业绩增长；而中间体间苯二酚反倾销及公司产能扩张则将有利于其市场份额的进一步提升，增厚业绩。我们暂维持公司2012-2014年EPS 为0.57（含德司达转股所带来的非经常收益）、0.70和0.85元的预测，维持“增持”的投资评级。

　　6、风险提示：下游需求低迷导致产品价格低于预期的风险；对德司达的整合进度慢于预期的风险。

来源：兴业证券

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